［舵取り］中東の砲火に溶けた持株会社の価値…ハンファだけが「安全保障の防衛線」を高めた

이스라엘과 이란 간 전쟁을 형상화한 이미지. 미사일과 공격론 드론 등이 비행하는 모습이다. / 사진 뤼튼에서 생성

韓国財界が巨大な地政学的な波に直面している。中東から聞こえてくる砲声は収まるどころか全面戦争への恐怖へと拡散し、グローバル金融市場の不確実性が韓国株式市場の息の根を締めつけている。

特に韓国経済の中核であり、支配構造の頂点に位置する大企業の持株会社の成績表は、この3週間で惨憺たるものとなった。子会社持分価値の記録的な急落は単なる株価調整を超え、対外要因に脆弱な韓国輸出経済の素顔をそのまま露呈している。

21兆ウォン蒸発、数字が証明する「残酷な3月」

まずは冷徹な数字を直視する必要がある。2月27日から3月13日まで、わずか半月余りの間に起きた出来事だ。SKスクエアの子会社持分価値は153兆7000億ウォンから132兆2000億ウォンへと急落した。実に21兆5000億ウォンという巨額資本が市場の恐怖の中へ消えた計算だ。主力子会社であるSKハイニックスなどが、グローバル供給網の不安やIT需要減速懸念の直撃を受けた結果である。

주요 대기업의 자회사 가치를 분석한 표 (단위:조원) / 사진 이진 기자

これはSKだけの悲劇ではない。サムスングループで実質的な持株会社の役割を果たすサムスン物産も同期間に107兆1000億ウォンから93兆7000億ウォンへと持分価値が縮小し、「100兆クラブ」のタイトルを返上した。SK（▲7.9兆ウォン）、LG（▲5.5兆ウォン）など主要4大グループの持株会社も下落加速を止められなかった。ハリム持株会社やハンジンカルのように内需や航空物流に敏感な中堅持株会社も数兆ウォン規模の価値下落を経験し、時価総額が急落した。

時価総額が子会社価値とともに下落することは、投資家が企業の現在の利益だけでなく、将来の成長エンジンまでも否定的に見ている危険なシグナルだ。半導体、IT、流通、航空、食品など業種を問わない無差別的な投げ売りは、韓国財界全体を押しつぶす巨大な下方圧力として作用している。

「安全保障」という名の逆説、独り輝いたハンファの防衛線

この阿鼻叫喚の相場の中で、際立った軌跡を描きながら防衛線を守り抜いた企業がある。ハンファだ。ハンファの子会社持分価値は2月27日に29兆3000億ウォンで出発し、3月初旬には34兆ウォン台を突破した。3月13日時点で33兆8000億ウォンへ小幅調整したものの、3週間前と比べ依然15％以上上昇している。他の持株会社が涙を流す中、ハンファだけが笑みを浮かべた格好だ。

その秘訣は「地政学的危機の逆説」にある。世界が不安定になるほど、その不安を管理・無力化する産業の価値は逆に高まる。中東紛争の長期化の兆しが見えると、市場の視線は直ちにハンファの「防衛産業三角編隊」に向かった。ハンファエアロスペース、ハンファシステム、ハンファオーシャンへと続く陸・海・空の防衛ポートフォリオが、グループ全体の持分価値を力強く支えた。「K防衛産業」は単なる輸出の孝行息子を超え、グループの命運を守る最後の砦となったのである。

電力インフラの強者であるLSの反発も注目に値する。LSは3月初旬に下落傾向を見せたが、エネルギー安全保障問題が浮上すると持分価値を15兆4000億ウォン水準まで回復した。戦争は必然的にエネルギー需給の不均衡を引き起こし、それが電力網高度化やインフラ投資拡大につながるという市場の学習効果が反映された結果だ。

ポートフォリオこそが生存力となる時代

直近3週間の記録は、韓国企業に「現在のポートフォリオで次の衝撃を耐えられるのか」という最も不快でありながら切実な問いを投げかけている。

かつて韓国企業の成長は、グローバル分業と自由貿易という追い風の中で実現した。しかし今の世界は「効率」より「安全保障」を、「協力」より「自強」を優先する時代へと変貌した。戦争や供給網崩壊という巨大リスクが日常となった状況で、特定産業に偏ったポートフォリオは砂の城のように崩れうることを今回のデータは示している。

市場は冷酷だ。単に危機の通過を待つ者には報酬を与えない。ハンファとLSが示した逆転劇は、地政学的危機を管理しビジネスへ転換できる「筋肉」があるかどうかで企業の格が変わることを示唆する。

経営はしばしば波乗りに例えられる。しかし今、我々の前に押し寄せる波は一時的なうねりではなく、海面そのものが上昇する気候変動に近い。関税交渉の妥結や中東の砲声停止をただ願う天水頼みの経営は、もはや賞味期限切れだ。

3月のデータが残した最も痛烈な教訓は「脆弱性の赤裸々な露出」である。株価の下落は再上昇の希望があるが、企業価値の根幹である子会社持分価値の崩壊は構造的欠陥を意味する。

ハンファの勝負師気質が際立ったのは、彼らが優れていたからだけでなく、他が備えていなかったからでもある。次の波が来る前に韓国企業が再構築すべきものは、単なる株価管理策ではなく、地政学的激変の中でも揺るがない「安全保障型ポートフォリオ」だ。