[조타수] 수천억 적자의 역설…숫자 거짓말에 빠진 퓨리오사AI·리벨리온

RCPS 늪에 빠진 퓨리오사AI와 리벨리온의 현 상황을 설명하는 이미지 / 사진 콕스뉴스가 제미나이로 생성

국내 AI 반도체 스타트업 퓨리오사AI와 리벨리온의 감사보고서가 공개됐다. 장부상 수천억원대 적자를 기록했고, 모르는 사람이 보기에 큰 어려움에 빠진 기업인 듯한 인상을 받는다. 그런데 두 회사 모두 실제로 돈을 빌린 차입금이 전혀 없다. 적자는 맞지만 부실 기업으로 볼 수 없다. 이 역설의 중심에 상환전환우선주(RCPS·Redeemable Convertible Preferred Stock)가 있다.

RCPS가 뭔데 이런 일이 생기나

RCPS는 스타트업이 투자를 유치할 때 발행하는 복합금융상품이다. 투자자 입장에서는 회사가 잘 되면 보통주로 전환해 차익을 챙기고, 부진하면 원금과 이자를 돌려받을 수 있는 안전장치다. 한국벤처캐피탈협회에 따르면 지난해 VC 신규 투자 중 우선주 비중은 67%에 달할 정도로 스타트업 투자의 주류다.

문제는 회계 처리 방식에서 생긴다. 국내 모든 상장 예정 기업이 적용해야 하는 한국채택국제회계기준(K-IFRS)은 RCPS를 부채로 분류한다. 투자자가 상환권을 갖고 있으면 회사가 언젠가 현금으로 갚아야 할 의무가 있다고 보기 때문이다. 여기까지는 이해할 만하다.

문제는 그 다음이다. K-IFRS는 RCPS를 매 회계연도 말 공정가치로 재평가하도록 요구한다. 기업가치가 오를수록 투자자들이 보유한 RCPS의 가치도 올라간다. 그 오른 만큼을 회사의 손실로 잡는다. 회사가 잘 나갈수록, 투자자들이 회사를 더 높이 평가할수록 장부상 손실이 커지는 구조다. 성장의 역설이다.

리벨리온·퓨리오사AI에 실제로 어떻게 적용됐나

리벨리온은 수조원대 기업가치를 인정받으며 대규모 투자를 유치했다. 기업가치가 높아질수록 기존 투자자들이 보유한 RCPS의 공정가치도 함께 상승한다. 그 상승분이 파생상품평가손실로 인식돼 당기순손실 2344억원이라는 숫자로 나타났다. 실제 현금이 나간 것도, 실제 빚을 진 것도 아니다. 리벨리온 측은 실제 차입금은 전혀 없으며, 투자 유치로 기업가치가 오른 결과가 회계상 부채 증가로 나타나는 것일 뿐 실제 재무건전성과는 무관하다는 입장이다.

퓨리오사AI도 같은 구조다. 1522억원의 당기순손실 역시 사업 부진이 아니라 기업가치 상승에 따른 RCPS 평가손실이 핵심이다. 퓨리오사AI 측도 회사 가치가 오를수록 투자자 옵션 가치가 커져 회계상 부채가 늘어나는 것이며, 이는 경제적 실질이 없는 장부상 수치라는 입장이다.

같은 AI 반도체 경쟁사인 하이퍼엑셀은 이 같은 자본잠식을 피했다. 아직 K-GAAP(일반기업회계기준)을 적용하고 있어 RCPS를 부채가 아닌 자본으로 인식하기 때문이다. 회계 기준의 차이가 수천억원의 손실 유무를 갈랐다.

착시가 풀리는 시점은 언제?

그렇다면 RCPS와 관련한 착시는 언제쯤 풀리는 것일까. 기업공개(IPO) 시점이다. 상장 과정에서 RCPS가 보통주로 전환되면 부채로 잡혀 있던 금액이 일시에 자본으로 전환된다. 완전자본잠식도 그 순간 해소된다. 장부상 수천억원의 손실이 처음부터 실제 손실이 아니었다는 사실이 드러나는 셈이다.

다만 착시가 해소된다고 해서 모든 문제가 풀리는 것은 아니다. 업계에서는 회계적 착시 해소는 상장을 위한 최소한의 필요조건일 뿐이며, 실제 글로벌 고객사의 수주 계약으로 기업 가치를 증명하는 것이 본질이라는 시각이 지배적이다.

회계 기준이 만들어낸 숫자는 때로 진실을 가린다. 퓨리오사AI와 리벨리온의 수천억 적자는 읽는 방법을 알아야 제대로 읽힌다.